当发现有经济特许权存在时

一家公司如果经常发生重大变化,就可能会因此经常遭受重大失误。推而广之,在一块总是动荡不安的经济土地之上,是不太可能建造一座固若金汤似的经济特许权企业城堡的,而这样的经济特许权正是企业持续取得超额利润的关键所在。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特投资策略】

巴菲特认为,投资股票最好要找那种拥有经济特许权的公司,因为这种经济特许权能给企业创造超级利润,直接给投资者带来丰厚的回报。

巴菲特相信,企业要想在一个相当长的时期内取得竞争胜利,就必须具备经济特许权(economic franchise)。

那么,经济特许权是从哪里来的呢?一般来说,它来自某种产品或服务,这种产品或服务具有以下特征:一是消费者需要或者希望得到。道理很简单,有需要才有市场,持续有需要才有持续的市场。二是消费者认为它在同类产品或服务中无可替代,也就是说它具有独特价值。三是它不受价格管制,企业可以通过高定价来取得额外利润。

除此以外,经济特许权还有一项可爱之处,那就是它容忍不当管理。就是说,如果企业管理层管理水平不高,甚至犯了某些管理失误,经济特许权仍然能够保佑企业不至于造成致命一击,而只会降低盈利能力。

相反,没有经济特许权的企业如果要想获得超额利润,就必须不断改善企业管理、不断降低成本。否则,企业管理不善,成本居高不下,很可能会给企业带来灭顶之灾。

巴菲特介绍说,他在投资喜诗糖果公司股票时,学到了许多有关评估企业经济特许权的知识,以及投资这类股票的相关技巧。他把这些投资技巧运用在其他股票投资上,赚了许许多多钱。

巴菲特认为,1972以后在美国只有少数几只股票在保守的会计核算、没有长期负债情况下,能够像喜诗糖果公司那样,使有形资产净值税后收益率连续达到25%以上。

究其原因,就是因为它的无形资产(而不是存货、应收账款、固定资产公允市场价值)产生了超额利润率。

一方面,消费者在与该公司产品、员工打交道过程中,给予了公司非常好的声誉;另一方面,这种良好的声誉又慢慢积淀成经济特许权,给企业带来良好的获利回报。

不难看出,商誉是经济特许权的一个主要来源。但除此以外,像电视台这种行业的经济特许权,还包括不受利润管制影响的政府特许权在内。

那么,投资者怎样来辨别所要投资的股票是否具有经济特许权呢?

巴菲特介绍说,可以通过以下方法来检验:如果有一位杰出的企业管理大师,设想他拥有足够的资金,现在要让他来打垮某个竞争对手——如果能打垮对方,就说明对方不具备牢靠的经济特许权;如果打不垮对方,那对方就必定拥有雄厚的经济特许权了。

巴菲特举例说,如果你给我10亿美元,再给我配备美国最著名的50位企业家,让我去建立一家企业,不用说,我一定会建立起一家杰出的企业来。可是如果要我建立这家企业的目的是为了打垮《华盛顿邮报》,那么我不会要这10亿美元的。虽然我非常希望能有这10亿美元,可是我却没有把握打败《华盛顿邮报》,无法完成你交给我的任务,所以只好知难而退。

这说明什么呢?这就说明《华盛顿邮报》的经济特许权地位不可动摇。投资股票就要投资这样的企业,要知道,经济特许权是企业的超级利润来源。

【投资心法】可以把经济特许权简单地理解为某个地区、某个行业内的某种垄断性,以及强大无比的商誉。经济特许权是企业超级利润的来源,原因是“独此一家,别无分店”。

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