防御型投资者的证券选择

防御型投资者的证券选择

　　如果人们能准确无误地选择最好的股票,人们就会丧失多样化。在对防御型投资者建议的普通股选择的四个因素的界限内,有相当充分的自由选择的空间。从坏处想,放纵这种自由选择应该是无害的；此外,它可以使结果更有价值。

　　现在转向证券分析技术的一些新的应用。对于如何把投资者按投资策略划分为两个类别,我已经在一般术语中作了描述。对于我来说,现在的逻辑顺序应是讨论为了实现这些策略证券分析该如何进行。例如,按我所说的防御型投资者,将仅购买高等级的债券和各种一流的普通股,他要确定所要购买的后者价格不是太高。
　　在确立购买品种时,他有三个选择方向。
　　第一个选择,他应获得一种正确的一流证券的抽样数据,它应既包括幸运的成长型公司（该公司股票卖价特别高）,也包括缺乏增长以及股份较低的公司。这样做起来,也许最简单的是通过购买相同数量的道.琼斯所有30种工业股票。每一种买5股,在890美元的平均水平上,将总计花费11600美元。在过去记录的基础上,他可以期望通过购买几种典型投资基金股份得到大体相同的结果。
　　在后面,我将显示满足我们基本标准的有相当规模和长期分配股利记录的道.琼斯工业股票的各种资料。
　　第二个选择,是排除那些卖价相对它们现在和过去平均收益太高的证券。原因是公司具有投资品质时,高价使其证券注入了太大的投机性因素。我建议一种可能的排除指标是：价格超过7年平均收益25倍或最近12个月收益的20倍。
　　第三个选择,是全神贯注于那些一流的证券,由于它们相对不流行,因此卖价处在重要公司市场价以下。这在有关进攻型投资者组合策略的一章中讨论了这一途径。它以开发为目标,即它在股票市场价值低估情况下具有获取利润的可能性。由于在形成的模式中,它是一种自动的操作,因此不需要除接受并运用这一思想之外的其他个别判定。它或许主张一个防御型投资者在执行这个策略时应是自由的,如果他求助于它的话。他能够应用它,像Drexel公司研究中所做的那样,选择年终卖价相对于那年收益最低倍数的10种道.琼斯工业股票。

根据组合策略C的选择方法,每一美元花费将提供比全部道.琼斯股票更多的当前收益、股利、过去平均收益和净资产。相反,便宜证券10年中增长率不高——这就是它们在现行收益期为什么便宜的原因。高价股与高增长率之间对应的关系在表上被反映出来,它出现在组合策略C的10种股票,5项比率中,还出现在加到组合策略B的8种证券上,以及加到组合策略A的12种证券上,它们都完全属于道.琼斯股票。

铁路、公用事业、金融公司领域

　　公用事业公司比其他公司天生更有稳定性,也具有利于普遍增长的因素。但是公司之间增长率变动相当大,地方基础差别也相当大,因为国家某些部分比其他部分发展得更加迅速。这些不同的情况在公司间造成了完全不同的市盈率（P/E）,虽然远不及我们在工业领域发现的差异那么大。在别处,最高的市盈率反映了收益持续增长率将比平均增长率更高的可能性。
　　过去许多年有很多人认为公用事业股表现非常出色,唯一的问题是它的价格似乎升得过高。这也是其他组别的投资者和成长型公司所面临的相同的问题。因此,防御型投资者在他标准的组合策略中适当地持有公用事业股的比例,完全是合宜的。
　　就收益增长和稳定性以及它们的市场价格行为来说,铁路从整体上看是个有些萎缩的群体。标准.普尔价格指数对它们的市场表现提供了一个概括的快速反映,( http://www.jrboyi.com收集整理)因为所有这些指数与1941年至1943年的10个平均数中的1个有关。1963年以来铁路股平均价在40.7美元,同时公用事业股在66.4美元,工业股在79.3美元。运输业各股之间的差别比公用事业各股之间差别更大。差别产生在经营效率、金融力量和收益增长上。防御型投资者也许会将较强的一类股票包括在他的名册上,这既因为其形式上的多样化,也因为他看好它们的前景。
　　金融证券包括五个小群：银行；人寿保险公司；火灾、意外险担保公司；金融（借贷）公司；储蓄与借款协会以及它们控股的公司。这些企业因征税太繁杂而不能有一般的利润。几乎所有这些企业在它们普通股净值前都有大量债务,而它们资产的性质使这种结构没有过分危险的可能。我认为没有特别理由把这一级股票放在投资者的单子上,至少较强的公司与其他公司相同的方面是适合这个结论的。
　　读者也许对表23感兴趣,它追溯了三组主要标准.普尔证券的价格和市盈率的产业化。

　　三组自1948年以来的市盈率增长都是值得注意的。这表明投资者信心比公司利润增长得更快（比较温和的衰退率的变动修正了这个比较,但不改变它们之间的密切联系）。1959年我曾补充说：“公用事业股的变动是最稳健的,但在1959年它对于防御型的投资者的确提出了一个问题。”当时,公用事业股作为一个整体在三个投资组中,显示最稳定,利润最大。在接下来的5年中公用事业股的指数提高了50％以上,工业股提高了35％,铁路股提高了18％。