投资者和投资顾问

　　选择合适的非专业顾问和自己独立选择合适的证券一样困难。
　　投资者应该对所有人都持谨慎态度,无论是客户经纪人还是证券销售商,尽管他们对投机收入和利润作出了允诺。这对证券的选择和在市场中以闪烁其词的方法来指导交易都是适用的。

　　在商业运营中,证券的资金投入特性在一定程度上几乎总是基于从其他人那儿得到的建议。许多投资者都是业余的,他们自然认为在选择证券时如能得到专业的指导就能获得利润。而投资忠告的概念有其固有的特性。
　　如果人们投资的理由是为了赚钱,那么他向其他人咨询则是希望别人告诉他怎样赚钱的。这一想法也许有点天真。商人就各种商业问题进行专业咨询,但他们并不望期望别人告诉他们如何获取利润,那是他们自己的职权范围。当他们,或非商业人员,依靠别人为他们赚钱投资利润时,他们期望得到的结果和普通商业行为是不同的。
　　如果我们认为通过证券投资可获得正常的或是标准的收入,那就应该形成投资顾问的概念。投资顾问将用他受到的良好训练和丰富经验,来保护他的顾客不犯错误或确保其投资获得应有的回报。但当投资者要求比平均水平高的回报时,或其顾问保证为其做得更好时,就会出现这样一个问题：要求的或许诺的是否比可能获得的要多？
　　投资建议的可从以下几种途径获得：（1）具有丰富证券知识的亲戚或朋友；（2）当地（商业）银行家；（3）经纪公司或投资银行事务行；（4）财务服务杂志；（5）某个投资顾问。从以上所列内容的多样性我们可以看出,在投资者的思想中,关于投资咨询尚未形成具体的系统的方法。
　　一般意义上的考虑关系到上面所提到的正常或标准的投资收入。我的基本论点如下：如果投资者主要是根据别人的建议来进行投资,那要么他必须将自己和投资顾问的行动严格限制在标准的、保守的甚至是不可想像的投资形式上,要么他和其投资顾问有极其亲密的关系或通过其他渠道对其有相当的了解；但如果投资者一投资顾问仅仅为一般商业或专业关系,那他得到的建议只能在一定程度上增加他的知识和经验,从而使他有能力形成自己独立的见解,以便从防御型的投资者变成进攻型的投资者。

　　投资忠告

　　真正的专业投资顾问,即那些已建立自己的投资咨询行且每年收取大额服务费的人,他们的承诺和收费是最合理的。他们主要把客户的资金投在那些标准的支持利息或股息的证券上,对于投资结果他们主要是根据一般的投资经验来判断。在特殊情况下,他们是否用多于10％的总资金投入债券而不是领头股和政府证券（包括州和市政债券）值得怀疑,但他们不会努力从股市的波动中谋取利润。
　　主要的投资咨询公司不会声称辉煌,而只以谨慎、保守和能力为荣。它们的主要目标是在多年内保持本金的价值,并产生保守的可接受的一定比例的利润。它们确实想比这一目标做得更好,但却认为更高的成就存在于要求提供的额外的服务中。可能对顾客来说,这类公司的价值在于使他们避免犯致命的错误。

　　金融服务

　　金融服务机构是指那些给预订者分发统一的简报（有时是以电报的形式）的组织。简报内容包括：商业的现状和前景,证券市场的行为和走势,有关个股的信息和建议。经常有一个咨询部门回答影响个人预订者的问题,服务费平均比投资顾问收取的少得多。某些组织,如著名的鲍勃生和标准.普尔公司,在不同的水平上作为金融服务机构和投资咨询机构而运作（顺便说一句,其他组织,如斯库德、史蒂文斯和克拉克公司,分别以投资咨询、投资基金或信托的形式运作）。

　　对评证券持有人来说,可能信息和建议大都来自股票经纪人。他们是纽约交易所和其他交易所的成员,执行一般委托人的买卖定单。几乎所有的这类交易所都有一个统计或分析部门回答公众的问题,给他们提出建议。交易所还免费为顾客或委托提供大量的统计资料,其中有些是比较详尽和有价值的。
　　主要的麻烦在于一个看似无知的问题,即“顾客”还是“客户”是更合适的名称。商业有顾客,一专业人员或组织有客户。华尔街的经纪界可能有任何一种商业的最高标准,但是它仍然在向真正的职业标准和地位摸索。
　　过去,华尔街的兴盛主要建立在投机的基础上,但股市投机者整体来说最后几乎注定是要赔钱的。因此对于经纪事务所来说,从纯职业的基础上进行操作,在逻辑上几乎是不可能的。这样做等于要它们努力去减少而非增加自己的业务。
　　某些经纪事务所已经最大程度地向那个方向或可能期望向那个方向,禁止诱导或鼓励任何人去投机。这样的事务所的工作只限于执行给它们的定单,据此提供金融信息和分析,并对证券投资的优点提供自己的观点。因此,至少在理论上,它们对投机者的盈亏不负任何责任。

　　本节将讨论一些有关证券分析的概念及其可能的成就。许多为经纪事务所工作的金融分析员对那些希望获得更多利润的真正投资者是有帮助的。对于顾客经纪人,应该在开始就让金融分析员充分了解投资者的态度和目标。一旦售票员确信他是在和一个真正的投资者而不是重视行情的人打交道,他的建议就极有可能被证明是有价值的。
　　1963年,给予金融分析员专业地位和责任的工作取得了重要进展。金融分析员称号（CFA)被授邓那些通过必要考试的资历较深的实践者。考试的范围包括证券分析和证券组合管理,使这一工作明显地和有意识地与原来建立的注册会计师专业制度相一致。这一新的考核和控制手段有助于提高金融分析员的标准并最终把他们的工作放在真正专业的基础上。

　　投资银行

　　“投资银行”是个术语,在这里是指那些主要从事新股和债券的承销、包销和出售的公司（包销意味着确保发行公司或其他发行人的证券全部卖出）。许多经纪事务所进行大量的包销活动,一般只是局限于参与主要投资银行组织的包销群体。当牛市活跃时,承销和为一些量比较小的新普通股融资,是经纪事务所的另一发展趋向。

　　与当地的银行家商量投资问题是一个好的传统习惯,特别是在小的城市。虽然一个商业银行家可能在证券价值方面不完全在行,但他是有经验的且是谨慎的。他对没有技巧的投资者特别有帮助,这类投资者经常试图偏离直接的、不刺激的保守政策途径,因此需要受到谨慎建议的持续影响。在证券交易的选择中寻求咨询的更机敏和更激进的投资者,一般不会发现商业银行家的观点特别适合于自己的目标。
　　对向亲朋好友寻求投资建议这一普遍的习俗,我通常采取更严肃的态度。询问者总是认为他有理由假设他所咨询的人有超凡的知识和经验。我自己的观察表明,选择合适的非专业顾问和自己独立选择合适的证券一样困难。这样得来的建议并非都是有用的。

　　小结

　　准备为自己的资金管理支付费用的投资者,可能会明智地选择某一有良好声誉和被大力推荐的投资咨询部门,另外,他们也可以使用一些大的信托公司的投资部门或纽约证券交易所提供的有偿管理服务。结果绝不会是最佳的,但与一般消息灵通的和谨慎的投资者预期的投资效果是相当的。
　　许多投资者在没有特别支付的情况下获得建议,因此,有理由认为,他们没有权力而且不应该期望比一般的投资结果更好。投资者应该对所有人都持谨慎态度,无论是客户经纪人还是证券销售商,尽管他们对投机收入和利润作出了允诺。这对证券的选择和在市场中以闪烁其词的方式指导交易都是适用的。
　　防御型投资者,正像我所定义的,一般不能对他们的顾问所推荐的证券作出独立判断,但量他们能明确地并且甚至反复地表明自己要买的证券种类。若他们遵循我的建议,他们会只买高等级债券和主要公司的普通股,假设根据经验和分析,这些证券能以不很高的价格买到。任何声誉好的股票交易所的证券分析员都可以列出一些这类普通股,并且向投资者担保,根据过去的经验判断,目前的价格水平是否相当的保守。
　　进攻型投资者,通常会和他们的顾问保持密切的关系,会要求顾问详细解释提出的建议,并且坚持对建议作出独立的判断。这意味着投资者会使他的预期和证券操作的特点符合他在该领域的知识和经验,而只有在投资顾问的正直和能力得到完全证明这一例外情况下,投资者才会不加理解地按照建议行事。